Entropía financiera | "Ganar dinero es el abuelo": Zhang Kun, el mejor clasificado de Yi Fangda, "Los dioses se levantan y los dioses caen"

El mercado de capitales, que ha estado en silencio durante un año, finalmente "sale de una larga sequía". El 16 de marzo, las acciones A y las acciones de Hong Kong protagonizaron conjuntamente un importante contraataque. El índice compuesto de Shanghai subió 3,48 y el índice Hang Seng subió 9,08, el mayor aumento en un solo día en los últimos 13 años.

En un rincón del mercado, muchos fondos públicos también experimentaron un fuerte repunte. Entre ellos, el E Fund Zhang Kun High Quality Select Fund (anteriormente E Fund Mixed Small and Medium Cap Stocks, 110011) subió 16 el 10.10 de marzo, el valor neto del fondo volvió al prefijo 6 y se recuperó en más de; 15 en dos días.

"¡Sacrificio público a los hermanos! Yyds", el 17 de marzo, algunos inversores de E Fund Stock Bar no pudieron ocultar su entusiasmo. En medio del entusiasmo, algunas personas admiraron la "visión y previsión" de Zhang Kun. Porque no hace mucho, el 9 de marzo, el E Fund High Quality Select Fund y el E Fund Blue Chip Select Fund (005827) de Zhang Kun relajaron sucesivamente las restricciones de suscripción de grandes cantidades, y los 6,5438 millones de yuanes anteriores se elevaron a 50.000 yuanes.

En cuanto a las razones para relajar las restricciones de compra, Caixin supo por una persona relacionada con E Fund que "las restricciones de compra en ese momento se debían principalmente a la gran escala (porque) la escala era demasiado grande". Y el levantamiento gradual de las restricciones de compra se debió principalmente a que la escala no era tan grande". Según Financial Entropy, a finales de 2021, los activos netos de E Fund High Quality Select al final del período eran de 1.998.400 millones de yuanes, una disminución del 50,18 en comparación con el mismo período del año pasado. Sin embargo, los activos netos finales de E Fund Blue Chip Select fueron de 67.623 millones de yuanes, igual que el año anterior.

Yang Delong, economista jefe del Fondo Qianhai Kaixin, dijo a Caixin: “En el pasado, las restricciones de compra se debían a la atmósfera de inversión del mercado caliente para proteger los intereses de los inversores y evitar que fueran demasiado. buscado, [algunos administradores de fondos] tomaron Se han tomado medidas para restringir las compras, pero ahora el mercado es relativamente pobre, hay muchos retiros de fondos y la disposición de la gente a invertir es muy baja. En este momento, las restricciones de compra tienen poca importancia. Por otro lado, algunos fondos que quieren comprar en la parte inferior también esperan atraer fondos relajando las restricciones de compra. Yang Delong también dijo que incluso si se liberaliza ahora, no habrá muchos fondos nuevos.

De hecho, aunque el mercado se ha recuperado en los últimos días, muchos inversores todavía están preocupados por la caída anterior. Tomemos como ejemplo el Fondo E de Zhang Kun. Al 15 de marzo, el valor neto del fondo era de 5,28, aproximadamente 25 menos que el 18 de febrero y más de 50 menos que el máximo anterior. Incluso con el repunte del 16 y 17 de marzo, los demócratas cristianos todavía sufrieron grandes pérdidas.

Durante el año pasado, debido a pérdidas graves, la barra de acciones de E Fund ha estado llena de "quejas" y "maldiciones": "¿Vas a enfrentarte a Zhang Kun? Ni siquiera puedes controlar los retiros de efectivo". ?" y "Se recaudaron casi 2 mil millones en honorarios de gestión. ¿Es este el nivel de operación? ¿Solo puedes volar con el viento cuando sucede algo?"...

En la discusión sobre Zhang Kun, "Tanto el amor como el odio están en el mismo lugar. El clásico drama del "instante" ocurre todo el tiempo, y el "botón" que desencadena el cambio en la actitud de los cristianos es la ganancia y pérdida directa del fondo. En los últimos años, con los cambios en el mercado de capitales, Zhang Kun también ha interpretado la frase "los dioses suben y los dioses caen" en el abrazo de la opinión pública.

El tiempo se remonta al 65438 del 25 de octubre de 2021. Ese día, el índice compuesto de Shanghai subió 0,48, el índice compuesto de Shenzhen subió 0,52 y el GEM cayó 0,09. En el contexto de más de 3.000 acciones flotando en verde a lo largo del día, la selección de primera línea del Fondo E administrada por Zhang Kun aumentó en 5, e innumerables cristianos se emocionaron.

Al día siguiente, después de que palabras como "Lanchi" y "Zhang Kun" aparecieran en la lista de búsqueda una tras otra, una foto decía "Kun Kun vuela con valentía, ikun siempre estará contigo, Kun Kun". Nunca envejecerá, las imágenes de "Las blue chips envejecerán" inundaron Weibo. En ese momento, la gente notó que Zhang Kun estaba "fuera del círculo". Los fans de Zhang Kun se hacen llamar "ikun" y no sólo establecieron un "club de apoyo global" para Zhang Kun, sino que tampoco escatimaron esfuerzos para ayudarlo.

"Lo compré en 2021 y 1, y todo el mundo hablaba de Aikun en ese momento" y "Compré el fondo E de pequeña y mediana capitalización a finales de 2020. En ese momento, Muchos amigos recomendaban el fondo de Zhang Kun". Muchos inversores han confirmado a través de su experiencia personal el "efecto de atracción de dinero" de la entropía financiera bajo el "aura de las estrellas".

Por supuesto, el "amor" de los fans no surge de la nada.

En comparación con las celebridades de la industria del entretenimiento que venden sus sueños para crear personas, una de las claves para "atraer fans" para los administradores de fondos es "ganar dinero" para sus fans.

Como primer gestor de fondos con un "club de apoyo global", la capacidad de Zhang Kun para ganar dinero es evidente.

En la actualidad, Zhang Kun gestiona 4 productos de fondos, entre los cuales el fondo Y Fund original de pequeña y mediana capitalización es el producto que Zhang Kun ha gestionado durante más tiempo. Desde que asumió el cargo en septiembre de 2012, el rendimiento acumulado a finales de 2020 alcanzó 983,5, ubicándose entre los mejores entre productos similares. Zhang Kun también ganó el trofeo "Golden Bull Award" durante cuatro años consecutivos; otra "obra maestra" de Zhang Kun: el E Fund Blue Chip Select Fund tuvo un desempeño igualmente bueno, con un rendimiento acumulado de más de 174 en menos de dos años.

Según el análisis de entropía financiera, solo en 2020, Zhang Kun generó 36.356 millones de yuanes en ingresos para ikun a través de sus cuatro fondos.

A medida que crece la curva de rendimiento, la escala de gestión de fondos de Zhang Kun también se expande año tras año. A finales de 2020, la escala total del Fondo E administrado por Zhang Kun superó los 654.3802 millones de yuanes, lo que lo convierte en el primer administrador de fondos en la historia de los fondos públicos en gestionar fondos de acciones activos con una escala de más de 100 mil millones de yuanes. Por este motivo, se le ha apodado el nombre de "Hermano número uno de los fondos públicos".

Sin embargo, si la escala de gestión es demasiado grande, puede causar problemas a los gestores de fondos. Yang Delong dijo a Caixin: "Los fondos con una escala de más de 5 mil millones tendrán ciertas dificultades operativas. Por ejemplo, la cantidad de objetivos prometedores puede no ser suficiente y el impacto de la compra y venta en el mercado será mayor. Por lo tanto, cuando la escala es demasiado grande, la mejor manera es adoptar restricciones de compra".

Zhang Kun es muy consciente de los riesgos y ha iniciado la estrategia de "restricción de compras" desde muy temprano. Según estadísticas incompletas de Financial Entropy, desde 2020, las pequeñas y medianas empresas del Fondo E han experimentado 6 ajustes en el límite de suscripción, desde un límite de compra de 10.000 hasta una suspensión de suscripción de 5.438 0 el 24 de febrero de 2026; Las selecciones de primera línea se han restringido a transacciones inferiores a 2.000 yuanes.

Cabe mencionar que el mismo día del anuncio de la suspensión de suscripciones, E Fund anunció que lanzaría el primer dividendo en efectivo en 2021, con 9 yuanes distribuidos por cada 10 acciones del fondo. Este es el dividendo más grande desde el establecimiento del Fondo E de pequeña y mediana capitalización. La industria alguna vez consideró la combinación de "restricciones de compra más dividendos" como una señal de Zhang Kun para recordarle al mundo exterior los riesgos.

Caixin señaló que Zhang Kun también advirtió "con tacto" sobre los riesgos en el informe anual del fondo de 2020: "En los últimos dos años, la tasa de rendimiento compuesta de los fondos de capital público ha sido mucho más alta que el promedio del mercado Nivel de ROE. Esta tendencia no se puede sostener en el largo plazo, por lo que probablemente deberíamos reducir nuestras expectativas de rendimiento”. Con los cambios repentinos en el entorno macro y los cambios en el estilo del mercado desde 2021, el rendimiento de los fondos administrados por Zhang Kun se ha desplomado. Las reducciones máximas de las acciones de pequeña y mediana capitalización del Fondo E y de las selecciones de primera línea del Fondo E alguna vez alcanzaron 30 y 31,88, ubicándose en la parte inferior entre fondos similares.

Con la caída en el rendimiento del fondo, la capacidad de inversión de Zhang Kun inevitablemente se ha cuestionado. Muchos fanáticos han "perdido seguidores" o incluso "se han vuelto negativos" con Zhang Kun debido a pérdidas graves.

Sin embargo, todavía hay muchos "fans racionales" que reconocen el encanto de la personalidad de Zhang Kun. En su opinión, los altos dividendos de Zhang Kun dieron a los inversores una sensación de seguridad y la suspensión de las suscripciones también impidió que BIM agravara las pérdidas debido al aumento de posiciones en el próximo año. Tanto su carácter como su capacidad son encomiables.

En comparación con la “relación de amor y odio” de los inversores con Zhang Kun, los expertos de la industria hablan muy bien de Zhang Kun. Algunas personas piensan que es una de las pocas personas que pueden "unificar conocimiento y acción", mientras que otras lo elogian como el "Warren Buffett" de la industria de ofertas públicas en la industria de fondos de China. BOC Securities escribió una vez un informe detallado de 21 páginas sobre Zhang Kun, llamándolo "uno de los pocos administradores de fondos estrella que puede superar consistentemente al mercado en el largo plazo".

El propio Zhang Kun siempre es muy modesto en sus comentarios al mundo exterior.

“Creo que para eliminar la influencia del estilo, el ciclo y la suerte, se necesitan al menos 10 años para evaluar a un inversor. En comparación con muchos inversores internacionales destacados con antecedentes de 30 o incluso 50 años. Todavía tengo Hay mucho que aprender y acumular ". Esta fue la declaración de Zhang Kun en el informe anual de 2020 de la empresa de gestión de fondos. En ese momento, el mandato de Zhang Kun era de menos de 8 años.

Si es difícil juzgar si los resultados de Zhang Kun se deben a la suerte u otros factores debido al tiempo, entonces han pasado 9 años, casi 174 desde que Zhang Kun se convirtió en el primer administrador de fondos el 19 de marzo de 2022. días. Mirando hacia atrás en el nodo actual, es posible que podamos darle a Zhang Kun una evaluación relativamente objetiva.

Según estadísticas incompletas de Financial Entropy, al 9 de marzo de 2022, entre los casi 3.000 gestores de fondos en el mercado de acciones A, solo 12 gestores de fondos han gestionado el mismo fondo de acciones activo durante más de 9 años Con un período de tiempo superior a 15, sólo 3 tienen rendimientos anualizados superiores a 20, con Zhang Kun ocupando el segundo lugar. A juzgar por los resultados, el nivel de gestión de fondos de Zhang Kun puede describirse como "de primer nivel".

Para explorar mejor los ingredientes detrás de esta boleta de calificaciones, Caixin desmontó el informe anual del E Fund Small and Medium Cap Fund en un intento de restaurar al verdadero Zhang Kun.

Desde la perspectiva del crecimiento anual, en los últimos ocho años completos, el Fondo E pequeño y mediano encabezado por Zhang Kun solo logró rentabilidades negativas en 2018 y 2021. Aunque cayó un 14,3% en 2018 , seguía en el ranking entre los mejores de su categoría. Además, excepto en 2014 y 2021, las acciones de pequeña y mediana capitalización del Fondo E han superado al índice 300 de Shanghai y Shenzhen durante muchos años consecutivos.

Desde la perspectiva de la lógica de inversión, desde que se hizo cargo de las acciones de pequeña y mediana capitalización de E Fund en septiembre de 2012, Zhang Kun se ha comprometido a demostrar su "estilo de inversión": mejorar continuamente el modelo de negocio mientras ajusta el capital. activos Invierta en acciones con un claro potencial de crecimiento y valoraciones razonables, y manténgalas firmes a largo plazo.

De 2013 a 2016, las pequeñas y medianas empresas del Fondo E fortalecieron gradualmente el índice de asignación de alimentos y bebidas, electrodomésticos, medicinas y otras industrias. Especialmente en el sector de las bebidas alcohólicas, Kweichow Moutai (600519. SH) compró el segundo trimestre de 2014, Wuliangye (000858. SZ) compró el segundo trimestre de 2015 y Luzhou Laojiao Co., Ltd. (000568. SZ) planeó el segundo trimestre de 2015. Desde entonces, el licor ha desempeñado un papel "ligero" en la evolución de los beneficios de las pequeñas y medianas empresas del Fondo E.

Sin embargo, durante este período, el desempeño de los fondos E Fund de pequeña y mediana capitalización en la misma industria no fue impresionante. Desde la perspectiva de la curva de rendimiento, los fondos de pequeña y mediana capitalización del Fondo E comenzaron a mostrar una tendencia obvia de crecimiento de los ingresos después de 2016. Especialmente después de 2019, la curva de crecimiento se volvió más pronunciada, lo que no es ajeno al cambio de estilo del mercado en ese momento. .

Alrededor de 2016, el estilo del mercado cambió gradualmente de acciones de pequeña y mediana capitalización a acciones de primera línea con valoraciones bajas y un crecimiento de rendimiento estable. Industrias como las de electrodomésticos, medicinas y bebidas alcohólicas, en las que E Fund anteriormente había invertido mucho en acciones de pequeña y mediana capitalización, comenzaron a mostrar sus ventajas. Con la llegada del mercado alcista de consumo en 2019-2020, los fondos son casi fanáticos en su búsqueda de acciones de primera línea, como las bebidas alcohólicas. Los ingresos y la escala de las acciones de pequeña y mediana capitalización del Fondo E también han aumentado significativamente en el. últimos dos años.

Zhang Kun dijo una vez con franqueza que "el exceso de rendimiento sostenido del fondo proviene del alfa de la selección de acciones individuales, que consiste en descubrir empresas de crecimiento de alta calidad y mantenerlas firmemente durante mucho tiempo". Tomemos como ejemplo el "Registro de la casa con techo de paja". A finales de 2021, Kweichow Moutai logró 35 trimestres consecutivos, Wuliangye logró 32 trimestres consecutivos y Luzhou Laojiao logró 27 trimestres consecutivos.

Se puede ver que el éxito anterior de Zhang Kun no solo se debe a su capacidad para seleccionar acciones individuales, sino que también es inseparable de la época.

“Al menos en tu carrera, deberías atreverte a enfrentarte a todo el mercado dos o tres veces y atreverte a decir que sí cuando todo el mercado dice que no”. Esto es lo que Zhang Kun cree que es un buen inversor. debe poseer las cualidades.

Por supuesto, sólo las personas exitosas tienen la confianza para decir esas cosas.

En los casi 10 años de carrera de Zhang Kun, ha habido muchas “resistencias” exitosas: por ejemplo, después de comprar Moutai en 2013, debido a la controversia sobre los “plastificantes” y las restricciones a los “tres consumos públicos” cayó en 30, pero Zhang Kun aún optó por aumentar su posición contra la tendencia, lo que dio lugar a la leyenda de que "los jóvenes no entienden el aroma del licor" en 2017, Hualan Biological (002007.SZ) cayó más de 9; días debido a resultados provisionales inferiores a los esperados 20, pero Zhang Kun decidió continuar comprando el fondo y no se perdió el aumento del precio de mercado de Hualan de más de 200 en los siguientes tres años.

Pero Zhang Kun también cree que luchar contra el mercado siempre fracasará. El precio del fracaso pareció ser más trágico de lo que esperaba Zhang Kun.

Desde el cuarto trimestre de 2020 hasta el primer trimestre de 2021, Zhang Kun adquirió TAL debido a su juicio optimista sobre la tendencia futura de la industria educativa. Grandes compras de NYSE y New Oriental (09901) a través de E Fund Asia (11). Sin embargo, con la introducción de la política de "doble reducción" en julio de 2021, las acciones de educación colapsaron en todos los ámbitos y el valor neto del E Fund Asia Select en el segundo trimestre de 2021 cayó un 9,79.

En el informe provisional de 2021 del Fondo E, Zhang Kun "rara vez" admitió un error: "Los precios de las acciones de las empresas de educación y formación cayeron bruscamente en el segundo trimestre debido a las expectativas políticas, que tuvieron un cierto impacto negativo". impacto en el valor neto del fondo, y también provocó que haya reflexionado sobre algunos de los supuestos en el marco de inversión a largo plazo y espero mejorarlos aún más”.

De hecho, el desempeño de E Fund Asia Select Fund ha sido insatisfactorio incluso sin el sector educativo.

Desde que Zhang Kun se hizo cargo del fondo en 2014, se ha utilizado principalmente para asignar acciones de Hong Kong y acciones conceptuales chinas. Sin embargo, un desglose de su crecimiento a lo largo de los años muestra que, salvo aumentos significativos en 2017, 2019 y 2020, otros años han tenido un desempeño deficiente. E incluso con rendimientos positivos, su desempeño no es mucho mejor que el del índice tecnológico Hang Seng.

Zhang Kun admitió una vez en una nota de inversión en 2013 que "el rendimiento de la inversión está determinado por dos aspectos: uno es cuántas oportunidades se aprovechan y el otro es cuántos errores se cometen". Mirando hacia atrás en el último año, el pobre desempeño de Zhang Kun en la gestión de fondos está relacionado principalmente con estos dos factores.

Por un lado, para mantenerse en su "círculo de competencia", Zhang Kun no tuvo en cuenta las buenas condiciones del mercado de nuevas energías y semiconductores en 2021, lo que, por otro lado, tuvo como resultado un mal desempeño del fondo; Desde 2020, Zhang Kun ha pisado con frecuencia acciones, la más típica es comprar Meinian Health (002044.SZ) en el tercer trimestre de 2020.

En ese momento, la buena voluntad de U.S. Health era alta y su beneficio no neto disminuyó durante cinco trimestres consecutivos. Lógicamente hablando, una empresa de este tipo no debería aparecer en el "grupo de selección de acciones" de Zhang Kun. Pero Zhang Kun no solo hizo una gran apuesta, sino que sus operaciones posteriores fueron aún más desconcertantes.

En el tercer trimestre de 2021, Alibaba (09988.HK) redujo significativamente sus participaciones en American Health, lo que provocó que el precio de sus acciones cayera en picado más de un 20%. Sin embargo, el E Fund Small and Medium Cap Fund y el E Fund Blue Chip Select Fund bajo el control de Zhang Kun están "nadando contra la corriente". El E Fund Small and Medium Cap Fund incluso aumentó su posición más grande en el primer trimestre de 2021. Todo el mundo conoce la siguiente historia: con su estruendoso desempeño, el precio de las acciones de Meinian Health cayó un 60% en solo medio año. Las acciones de E Fund Blue Chip Select y E Fund de pequeña y mediana capitalización "huyeron" una tras otra en el segundo y tercer trimestre de. 2021.

Lo peor es que con la promulgación de la política nacional antimonopolio, gigantes de Internet como Tencent (00700.HK) y Meituan (03690.HK) originalmente contribuyeron excesivamente a la selección de primera línea de E Fund en 2020. Los ingresos se encontrarán con Waterloo en 2021 y el fondo estará bajo una gran presión para salir.

Espere pacientemente. En este contexto, en septiembre de 2021, JD.COM cambió su "E Fund Small and Medium Cap Mix" a "E Fund Premium Select" y amplió su alcance de inversión a acciones A y Hong. Acciones de Kong Compre Tencent, 09618. HK), Bolsa de Valores de Hong Kong (00388.HK) y otras acciones con posiciones pesadas. Entre ellos, Tencent Holdings aumentó pasivamente su posición en Zhang Kun y aumentó o redujo activamente su posición en licores. En el cuarto trimestre de 2021, se convirtió en la mayor participación de E Fund High Quality Select, E Fund Blue Chip Select, E Fund Three-Year Holding Period (009342) y la segunda acción más grande de E Fund Asia Select.

Sin embargo, después de principios de 2022, una "tormenta de acciones conceptuales chinas" provocó que gigantes de Internet como Tencent y JD.COM volvieran a sufrir grandes pérdidas. Los fondos de Zhang Kun han sufrido pérdidas una tras otra, entre las cuales E Fund Blue Chip registró una caída récord de 44,59 el 15 de marzo.

También es la primera vez en los últimos diez años que la selección de primas del Fondo E supera las 45, lo cual es realmente raro.

Las acciones de licores de Zhang Kun, además de perderse el mercado caliente, han seguido tropezando con algunas empresas. En retrospectiva, no han logrado cruzar el ciclo y la tendencia ha sido débil en el pasado. año.

Para tomar prestada la evaluación que Zhang Kun hizo de Robertson, director de Tiger Fund, su pobre desempeño en el último año se debió a que “se perdió aquello en lo que no es bueno, no le fue bien en áreas en las que es bueno”. , y entrar en cosas en las que no es bueno El resultado de la superposición de tres factores.

Al salir a dar una vuelta, ya sea que lo empujen al altar o lo pisen hasta el fondo, Zhang Kun sigue siendo el mismo Zhang Kun. A partir de 2021, comenzó a aumentar sus tenencias de acciones de Hong Kong, hizo juicios optimistas sobre las tendencias futuras y comenzó a relajar gradualmente las restricciones de compra en 2022. Todas estas acciones muestran que Zhang Kun insiste en su "pensamiento independiente".

Pero después de experimentar Waterloo el año pasado, ¿el Kun tuvo éxito en su "enfrentamiento" esta vez?